本周后两个交易日,5月宏观经济数据相继披露。但早在周三,部分数据已在半公开场合被透露,有猜测称,为农行IPO托市数据才会提前流出,致使银行股成为当日反弹的“带头大哥”,也有故事讲,反弹只是游资利用期现市场的一次完美套利。无论可信度如何,上证综指暂时摆脱击穿前次低点的压力后确实稍显轻松,但若认为反弹与宏观数据的关联度很高,恐怕有些勉强。

　　出口复苏仍然脆弱

　　5月份我国出口1317.6亿美元,同比增长48.5%;进口1122.3亿美元,同比增长48.3%;当月贸易顺差195亿美元,与4月16.8亿美元相比显著上升。我们认为,5月贸易顺差超预期表现主要动力是当月出口增速明显加快。图1显示,今年多数月份出口增速明显低于进口,导致贸易顺差持续大幅负增长。5月能否成为出口增速超过进口的转折点,尚需更多数据验证。

　　从图1可知,去年上半年外贸增速处于低谷,基数原因致今年同比数据明显偏高。为避免对外贸数据的误判,海关总署同时提供与2008年同期进出口数据的比较,其中出口增长9.2%,进口增长11.4%,表明出口的恢复仍然较为脆弱――2004年至2008年10月,月均出口增速达到28%。5月出口数据尚未反映希腊主权债务危机的负面影响,估计可能滞后2～3个月显现,对下半年出口增速不必抱很大期望。

　　5月进口增速停滞引发另一隐忧,即国内需求是否已显疲态。以铁矿砂、原油等主要大宗商品为例,过去数月价格的急剧上扬、国内外经济形势的不确定性都难免影响进口需求。而5月工业增加值连续第三个月放慢,生铁、粗钢、汽车等产品产量增速明显下降,尤其是宝钢公司下调7月钢材出厂价格的行为,令内需放缓初现端倪。

　　货币供应继续下降

　　5月末,广义货币(M2)同比增长21%,狭义货币(M1)同比增长29.9%,延续今年以来的下行态势（图2）,这是严控新增贷款规模的必然结果。中国经济的多年实践表明,控制贷款规模较调升贷款成本,更易实现紧缩性货币政策目标。

　　5月人民币贷款增加6394亿元,较去年同期少增加了275亿元。而居民户与非金融性公司贷款规模占比情况目前进入难得的相对平衡期。2008年至2009年中,非金融性公司贷款占比显著高于居民户;2009年下半年,居民户贷款占比显著高于非金融性公司。今年以来,上述两类贷款占比迅速平分秋色,是否反映出商业银行放贷上的某种举棋不定态度？

　　CPI新高未令加息逼近

　　5月份,居民消费价格（CPI）同比上涨3.1%,环比下降0.1%。我们多次论及,CPI变动的主要推手是其分项指数中的食品价格,图3显示,食品价格环比已经连续三个月呈现负增长。尽管本月CPI涨幅超过3%,但我们认为,加息风险并未紧逼。

　　除了食品价格,居住价格是影响CPI变动较大的另一分项指数。房地产新政下,购房意愿下降租房需求上升,这催涨房租水平,并且商业银行减少了个人房贷利率优惠,形成事实“加息”,因此在今年剩余时间内,居住价格变动趋势值得关注,但居住价格对CPI的影响程度则远低于食品。

　　受希腊主权债务危机影响,5月国际外汇市场、大宗商品市场以及国际股市均出现剧烈波动,美元指数挑战近期新高,令主要大宗商品价格不断跳水。借鉴过往研究,未来两个月内,国内PPI指数的同比涨幅将形成阶段性高点,此后将出现回落。

　　惟一值得安慰的是5月投资增速尚稳,尤其是房地产投资增速仍然保持在38%的高位。但房地产新政策影响显现后,全社会固定资产投资增速可能会在三季度未明显回落。